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曹鳳岐:央行降息發出貨幣政策放松的信號

君略研究報告網  2012-06-12  瀏覽:


  中國人民銀行決定,自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點,一年期貸款基準利率下調0.25個百分點;其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。這是自2008年12月22日以來,央行三年半以來第一次下調基準利率。之前是連續5次上調基準利率。


  這次降息,在很多人看來是“意外”或“提前”。我認為這是央行基于國民經濟下滑趨勢明顯,物價已經得到有效控制的情況下,通過貨幣政策調整來促進經濟穩定發展的一項措施。


  在國際經濟環境明顯惡化和國內總需求持續下降的背景下,政府也在改變宏觀政策的基調,去年年底的中央經濟工作會議為2012年宏觀經濟政策奠定的基調還是穩中求進,統籌處理速度、結構與物價的關系,而在今年5月18日到20日,溫家寶總理在武漢調研時強調,要把穩增長放在更加重要的位置,5月23日召開的國務院常務會議進一步指出,要根據形勢變化加大預調微調力度,積極采取擴充需求的政策措施,這一表態被市場解讀中國經濟政策將會明顯放松的一個信號。


  實際上去年我們一直是把防止通貨膨脹是放在首位的,去年雖然說執行的是穩健的貨幣政策,實際上是從緊的貨幣政策,從前年的10月份開始我們就開始上調法定存款準備金率,幾乎每月調整一次,到去年6月份,存款準備金率達到21.5%,這期間還三次上調存貸款利率。這種穩健偏緊的貨幣政策使物價得到了有效控制。7月份CPI達到全年的最高點6.5%,從7月份開始下降,到今年的5月份已經下降到3.0%。但是這種緊縮也帶來很多的負效應,最主要的是造成流動性偏緊,經濟下滑趨勢比較明顯。


  從目前的情況來看,通貨膨脹已不是主要危險,而防止經濟下滑,保持經濟平穩快速發展,調整經濟結構是目前的主要任務。因此,實行穩健偏松的貨幣政策是完全必要的。我在今年年初就提出來今年總體上要實行穩健偏松的貨幣政策。毫無疑問,穩健的貨幣政策有偏緊的穩健貨幣政策,有偏松的穩健貨幣政策,根據當前中國經濟情況,我們應當實行穩健偏松的貨幣政策,為什么呢?要支持經濟發展,要調整經濟結構。當然中央沒有提“偏松”兩字,中央只是講微調、更加針對性。實際上我們已經開始實行穩健偏松的貨幣政策了。2011年12月、2012年2月兩次下調存款準備金率之后,5月12日又宣布將法定存款準備金率下調50個基點,此次下調之后大型金融機構與中小金融機構的準備金率分別是20%和16.5%,每下調50個基點,就能釋放3千多億資金。此次下調之后,大型金融機構與中小型金融機構的準備金率分別為20%與16.5%,仍有較大的下調空間。


  關于會不會下調存貸款基本利率,我原來考慮近期下調利率的可能性不太大,是基于CPI增速和利率差不多,如果下調利率,又會出現負利率的情況。當然如果經濟再下滑,物價再下降,就要下調存貸款利率了。


  這次央行“意外”或“提前”非對稱(存款利率上限浮動至1.1倍,貸款利率下限浮動至0.8倍)地下調存貸款基準利率,強烈地傳達了以下信號:


  1、當前中國經濟下滑壓力很大,此次降息時點的選擇,顯示出貨幣政策助力“穩增長”的決心,對于降低企業在經濟下行時期的融資成本、增加其信貸需求將起到重要作用。對于提振企業尤其是中小企業的信心有著重要意義。


  2、值得注意的是,央行在降息的同時,還宣布存款利率上限浮動為1.1倍,貸款利率下限浮動為0.8倍。這是利率市場化向前推進的重要標志。由于存貸款利率的上下限擴大,這也在實際上促成了此次降息的實質效用是不對稱降息。在降息的同時擴大存貸款利率幅度區間,顯示在保持商業銀行存貸款名義利差大致平穩的同時,有更大積極性進行差異化利率浮動來激發貸款需求。這有助于緩解銀行體系存款流失,有助于銀行業對優質企業、中小型企業和國家重點支持的產業實施一定程度的貸款利率優惠。由于非對稱降息可能導致銀行利差收窄,使銀行獲利空間縮小,會促使銀行加強管理,降低成本,也會促使銀行發展中間業務等收費業務,進行產品和服務創新。


  3、最強烈的信號是,降低存貸款利率是央行進一步執行穩健偏松的貨幣政策的標志。此次降息為年內繼續降息打開了通道,預計年內還有進一步下調利率的可能。盡管有觀點認為在目前經濟形勢下,貨幣政策效果有限,但對于未來貨幣政策的走向,很多人認為年內存款準備金率有繼續下調的空間,利率進一步下調的可能性也同時存在。在企業投資動力不足、房地產投資下行以及外圍動蕩加劇的背景下,仍不能排除降息的可能性。


  當然我們還要觀察此次降息的效果。防止因為執行比較寬松的貨幣政策導致通貨膨脹反彈。同時注意同積極的財政政策相配合,才能真正起到促進經濟平穩發展和經濟結構調整的作用。


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